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2016年
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新股研报:博尼国际控股有限公司(1906)

2019-07-25 23:01 国尚新闻网 点击次数 :

一,基本介绍


博尼国际制造及销售无缝及传统贴身衣物产品。博尼国际专注于向ODM客户提供一站式内部贴身衣物制造解决方案,同时亦通过在中国的零售网络主要以其「博尼」及「U+Bonny(Bonny生活家)」品牌销售品牌贴身衣物。博尼国际制造各种无缝及传统的贴身衣物,包括文胸、内裤、保暖衣及家居服,且博尼国际亦生产功能性运动服装。


发售股份数目 : 300,000,000股股份(视乎超额配股权的行使与否而定)

公开发售股份数目 : 30,000,000 股股份(10%,可予重新分配)

配售股份数目 : 270,000,000 股股份(可予重新分配及视乎超额配股权的行使与否而定)


回拨机制:

国际配售不足额:可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍:可回拨至不超过20%且需下限定价;

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍:回拨至30%;

50 倍或以上但少于 100 倍:回拨至40%;

100 倍或以上:回拨至50%。


发售价:0.46~0.60港元


基石投资者:

中大实业、邢志存先生(慕熙服饰控股股东)和高宝霖先生(中昊针织控股股东)已分别同意认购可按发售价以总额15百万港元、10百万港元和15百万港元可购买的相关数目发售股份,约占发售股份的19.9%。

(假设发售价为0.53港元,假设超额配股权未获行使)


发售时间:2019年04月12日-2019年04月17日(2019年04月16日截止孖展)

上市日:2019年04月26日


保荐人:创升融资有限公司

承销团队:创升证券有限公司、横华国际证券有限公司、越秀证券有限公司、中泰国际证券有限公司、脉搏资本有限公司、邦盟汇骏证券有限公司


二,基本面分析


1,博尼国际是领先的贴身衣物制造商,且市场前景广阔


博尼国际是一家贴身衣物的原始设计制造商(ODM),根据弗若斯特沙利文报告,按2017年的总销售额计,博尼国际是中国第三大无缝贴身衣物制造商。

图1,中国无缝贴身衣物制造市场前五大参与者


由于无缝贴身衣物具有透气及舒适,更具弹性,持久耐用等优势,无缝贴身衣物越来越受欢迎。根据弗若斯特沙利文报告,从2013年至2017年年,中国无缝贴身衣物产量的复合年增长率达22.9%。同样根据弗若斯特沙利文的预测,2018年至2022年中国无缝贴身衣物市场产值的预期复合年增长率可达13.02%。

图2,中国无缝贴身衣物制造市场产值(资料来源:弗若斯特沙利文)


2,博尼国际凭借现金技术取得了较高的毛利率


有别于一般OEM衣物制造商,博尼国际自意大利圣东尼引进的无缝制衣机效率更高、质量更佳,再加上ODM模式下博尼国际承担了一定的设计业务,博尼国际的毛利率处于业内领先地位。

图3,博尼国际的毛利和毛利率,按模式和产品计


过往记录内博尼国际的毛利率维持在43%左右的较高水平。作为对比,内衣制造业的知名企业维珍尼(2199.HK)的毛利率则在21%上下(数据来源:维珍尼2018/19财年中期报告)。

图4,部分上市(或上市公司子公司)同行业公司的毛利率


3,博尼国际未来增长可期


过往记录内博尼国际的收益录得年复合增长率为1.1%,但是其核心ODM业务的年复合增长率则达5.8%。另外2018年7月,博尼国际直接与一个知名服装零售商品牌(一家总部位于日本的服装零售商,于东京证券交易所及联交所双重上市)订立框架供应协议,预计该服装零售商于2018年秋冬季及2019年春夏季的采购額将达到1.5百万美元,及于2019年秋冬季及2020年春夏季将达到2.4百万美元。2018年8月,博尼国际一家拥有若干世界知名服装品牌的品牌持有公司(于纽约证券交易所上市)的美国采购代理订立为期10年的长期供应协议。


新的订单必然需要新的产能来配合。根据招股书披露,本次IPO发售所得款项中80%将用于扩大产能。因此可以预测博尼今年下半年产能有望扩大一倍,收益亦有望录得大幅增长。


4,博尼国际估值不高,较同业有一定吸引力


根据招股书披露,博尼国际的溢利录得年复合增长率为16.9%,若不计上市开支7.9百万港元,博尼国际的溢利年复合增长率达28.7%。

图5,博尼国际的综合损益表摘要


博尼国际的历史市盈率预测为:17.8~23.2倍

博尼国际的历史市盈率预测为(假设不计上市开支):14.0~18.2倍

(假设1人民币兑0.85港元)


同业比较:

维珍尼(2199.HK)动态市盈率:24.17倍

棒杰股份(002634.SZ)动态市盈率:82.56倍

健盛集团(603558.SH,俏尔婷婷母公司)动态市盈率:23.37倍

(以上市盈率资料来源:Bloomberg)


5,基石投资者和现有股东对公司充满信心


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